奶业振兴起步,“领头雁”中国飞鹤再度赴港IPO
发布时间:2019-07-10

文|郑灼莹@环球老虎财经

7月3日,中国飞鹤在港交所披露上市申请文件。招股书显示,2016年-2018年,中国飞鹤乳业收益分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元,利润分别为4.06亿元、11.6亿元、22.42亿元,其2019年第一季度收益为27.56亿元,同比增长39.97%,净利润为7.71亿元,同比增长24.15%。中国飞鹤实现百亿营收,俨然已经成为国产奶粉巨头。

在今年一月份飞鹤乳业战略成果暨可持续发展大会,中国飞鹤乳业总裁蔡方良透露,当前中国即将迎来国产乳业的复兴时代,2019年中国飞鹤将顺势突破150亿元销售额。

 
IPO路程

此次中国飞鹤谋求港股IPO,不是其第一次接触资本市场。公开资料显示,2003年5月,中国飞鹤在美国纳斯达克成功上市,成为中国乳品行业第一家在美国上市的企业。其后于2009年转在纽交所上市。2013年6月28日,中国飞鹤宣布从纽交所退市。2013年7月,中国飞鹤乳业自己摘去“中国首家美国纽交所上市乳品企业”的帽子并完成私有化,此后市场上便不断传来中国飞鹤将赴港交所上市的消息。

纽交所退市4年后,2017年5月17日,中国飞鹤又重新走上IPO之路,向港交所提交了上市申请书,2017年12月,中国飞鹤因以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司VitaminWorld,暂缓港股IPO。

彼时,中国飞鹤在招股说明书中表示,在香港上市是希望通过以香港为基地进一步扩充其海外业务,以促进业绩增长并寻找更好的投资机会(包括境外投资),同时在香港上市有助于公司招募到国际专业人员,以及更有效进入资本市场获得融资。早在2009年,中国飞鹤就开始了融资,希望借助资本的力量进行扩张。当时的“贵人”是红杉资本。

得遇“贵人”

2008年三聚氰胺事件发生后,由于中国飞鹤没有出现在___中,因此不仅没有受到负面影响,反而赢得了发展时机。当时中国飞鹤希望进行上游的奶源建设,实现全产业链布局以更好地抢占市场,但是由于建设牧场是一个投入资本大、回报周期长的事情,所以中国飞鹤选择引入红杉资本。

2009年8月,中国飞鹤宣布以30美元/股的价格,向红杉资本定向增发210万普通股,融资6300万美元,红杉则获得中国飞鹤国际共计10.5%的股份。红杉资本中国基金执行合伙人沈南鹏成为中国飞鹤国际董事。

与此同时,中国飞鹤也与红杉签署了一份“业绩承诺”协议。协议第一条规定:如果中国飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(2009年收益达到3美元/股,2010年达到4.43美元/股),要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股。

协议第二条规定:从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中,如果中国飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元,红杉资本将有权要求中国飞鹤乳业将这部分股份全部赎回;如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标,将可以原先的认购价来回购;如果未实现盈利目标,则回购价格必须是原始认购价格的130%。

由于牧场建设的回报需要一定的时间,加之当时乳品行业的竞争激烈等原因,中国飞鹤的盈利表现不及预期。2009年中国飞鹤财报显示,全年每股收益仅有1.2美元。由于未达到收益预期,中国飞鹤向红杉资本增发了52.5万股,红杉资本持有中国飞鹤乳业股份上升至13%。

最终,红杉资本拿钱离场,不过中国飞鹤也因而顺利完成了牧场的建设和管理,饲草种植和饲料加工。这在奶源安全把控方面发挥了重要作用,其在中国飞鹤全产业链打造中发挥了重要作用。在最后一笔回购结束时,中国飞鹤官方表示“过往几年的奶源和工厂建设投入将在未来取得突破性成效,中国飞鹤将收获全产业链建设。”

国产奶粉巨头
 

目前中国飞鹤主要生产及销售各种婴幼儿配方奶粉产品,其中,婴幼儿配方奶粉产品又分为高端婴幼儿配方奶粉和普通婴幼儿配方奶粉。高端婴幼儿配方奶粉包括超高端星飞帆,超高端臻稚有机和高端产品。招股书显示,在高端市场,2018年,中国飞鹤的零售销量价值排名第二,市场份额13.1%;在超高端市场,中国飞鹤在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排列第一,市占率为24.7%。

从财务数据来____飞鹤的高端婴幼儿配方奶粉产品的收入占总营收的比重已从2014年的27.6%升至2018年的64.1%,其中超高端产品星飞帆系列贡献的营收占总营收的比例已从2014年的8.2%升至2018年的49.2%。产品结构的调整也使得公司的毛利率从2014年的47.8%升至2018年的67.5%。值得一提的是,2018年,中国飞鹤更是成为首家实现百亿营收的国产奶粉企业,全年实现营业收入103.92亿元,净利润22.42亿元。

与营业收入快速增长相对应的是其持续扩大的销售网点规模。中国飞鹤乳制品主要通过全国1700多名线下客户组成的分销网络进行销售。截至2019年3月31日,覆盖超92000个零售销售点。中国飞鹤的绝大部分收益通过向经销商销售而产生,2016-2018和2019年第一季度,其营收比重分别达77.6%,76.7%,67.5%和69.4%。此外,中国飞鹤还在天猫、京东和苏宁易购等电商平台销售产品,2016-2019年第一季度,电商销售的收入分别为1.2亿元,3.87亿元,10.85亿元和1.79亿元。